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长江电力:世界水电行业引领者 价值兼具成长

长江电力:世界水电行业引领者 价值兼具成长
发表于 2019-12-02 13:07:58 | 热度:3461

首先,电价保持稳定

电站资产:目前,长江电力正在输送4座水电站,三峡电站的规模是世界上最大的。截至2018年底,公司运营管理了三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四座大型电站,总装机容量为4549.5万千瓦小时,占全国水电总装机容量的12.9%。

电量:波动相对较小,上半年水量充足。2018年,该公司的在线用电量增长2.19%,达到2142.24亿千瓦时,全部为水电。2019年第二季度,该公司发电量增长5.17%,达到492.11亿千瓦时。2019年第一季度,该公司发电量同比增长4.78%,达到361.78亿千瓦时。2017年至2018年,本公司水电发电量较去年同期分别增长2.3%和2.2%,比其他水电公司更稳定。中小型水电公司进水波动相对较大。

用电量和电价:18年来电力市场份额为11%,上网电价保持稳定。自2017年以来,该公司的电力市场份额一直保持快速上升趋势。2018年,该公司以市场为导向的交易发电量增长42.7%,达到236.1亿千瓦时。电力市场份额同比增长3.1个百分点,达到11.02%。尽管电力市场份额在上升,但该公司的平均上网电价在2016年大幅上涨后仍将保持稳定。2015年至2018年,公司上网电价分别为255.82元/兆瓦时、276.80元/兆瓦时、276.78元/兆瓦时和276.86元/兆瓦时,2016年后基本保持稳定。

其次,它仍有强劲的增长。

在建项目注入:白鹤滩和乌东德注入使公司装机容量增加58%。注入白鹤滩和乌东德后,公司装机容量将增加2620万千瓦,增长58%。

投融资业务:获取优质战略资源,创造新的利润增长点。公司的投资目标主要是水电、火电等能源公司、当地电网配电公司、海外能源公司等。2016年至2018年,公司的净投资收益分别占营业利润的6.0%、8.5%和9.9%。投资收入在平滑业绩方面发挥了作用。在装机容量不增加的情况下,投资收益提供了新的业绩增长点。

梯级调度:长期节水和额外空间420亿千瓦时。2018年,公司通过优化联合调度,在主汛期实现了三峡电站352次全容量运行,贾坝电站738次全容量运行,溪洛渡电站1170次全容量运行。梯级电站节约了水,产生了99.3亿千瓦小时的额外电力。水能利用率提高到4.91%,减少了废弃水的损失。中期来看,乌东德和白鹤滩水电站预计将于2020年和2021年投产,届时“六库联合调水”将开始发挥作用,预计年发电量将增加约300亿千瓦时。从长远来看,如果长江上游共同优化,流域年发电量将进一步增加约420亿千瓦时。

利息支出减少:现金流足以偿还计息负债并减少财务支出。2017年至2018年,公司经营活动净现金流量将分别减少计息负债62.7亿元和95.0亿元,同时满足投资、分红和付息的要求。2018年,公司利息支出为59.2亿元,占当年利润总额的22%。截至2018年底,公司计息负债为1294亿元,当年计息负债减少95亿元。根据该还款计划,计息负债在13.6年内全部偿还。

三.投资建议

作为世界水电行业的领导者,价值模型第一次被大力推荐。据估计,公司2019年至2021年的每股收益分别为1.06元、1.06元和1.07元,相应的市盈率为17.7倍。据估计,该公司2019年的股息率将达到3.6%,在同类公司中处于领先水平。假设可持续增长率为0,wacc为5.7%,长江电力的fcff估值结果为23.72元/股。注入白鹤滩和乌东德后,公司装机容量将增加2620万千瓦,增长58%,估值仍有提高空间。

风险警告。进水低于预期;网上电价或超额预期下降等。

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